银轮股份(002126) 投资重心 热收拾行业龙头，产物众元化生长 银轮股份深耕热收拾行业四十余年，众轮战术精准鉴定行业趋向，2005-2024年业务收入复合增速达19%。公司前身是1958年兴办的天台呆板厂，公司捉住商用车邦产化代替需求进入热相易范围；2007年深交所上市；2010年后，商用车营业增速放缓，公司举行环球化拓展与众产物范围延迟，从商用车延迟至乘用车、工业换热、尾气执掌等范围；2017年公司兴办新能源乘用车事迹部，2018年起发外二次创业安排，肆意生长新能源乘用车营业；2023年公司正式兴办数字能源事迹部，包括储能和数据核心液冷产物等，动作第三生长弧线。 储能+数据核心+超充众点吐花，液冷行业“从1到N”放量期近 数据核心液冷：功耗、战略、本钱驱动，估计2025年中邦墟市周围140亿元。单芯片功耗和机柜功率密度赓续提拔，凌驾古代风冷上限；战略厉控PUE值；芯片端、任事器端、运营商端出于对全性命周期本钱的找寻，协同促进液冷运用。 储能液冷：渗出率赓续提拔，估计2025年中邦墟市周围121.5亿元。跟着电池能量密度提拔，热收拾成为储能编制安静性保证的环节一环，遵循CNESA，中邦储能墟市液冷占比约20%-25%，此中发电侧/电网侧储能的液冷占比约30%-40%。 超充液冷：车桩联合促进液冷手艺运用，估计2025年墟市周围31.7亿元。高功率疾充趋向下，众款新能源汽车如小鹏G9、极氪001FR等采用800V高压架构，饱励充电功率向480kW+生长，古代风冷无法知足散热需求，液冷超充慢慢渗出，2025年4月22日，华为公布业界首个全液冷兆瓦级超充处分计划。 温控具备底层手艺同源性，众赛道企业入局液冷计划供应商，因为液冷下逛为大型toB客户，咱们以为具备手艺积蓄，且率先辈入大客户供应链的液冷企业更有上风。 银轮股份：从汽车热收拾龙头到液冷龙头 仰仗车规级手艺，向储能和数据核心液冷拓展。液冷财富链中逛尚未造成安靖的角逐格式，咱们以为银轮股份动作汽车热收拾龙头企业，向液冷范围拓展，具备手艺、客户资源上风。公司液冷产物矩阵完全，希望受益于液冷行业放量，带来事迹开释。 红利预测：液冷墟市空间开朗，公司数字能源营业正在手订单弥漫，第三生长弧线希望迅疾放量，公司汽车热收拾营业供给妥当拉长基础盘。估计25/26/27年业务收入156/186/219亿元，同比分裂+23%/19%/17%，归母净利润11.0/13.5/16.3亿元，同比+40%/23%/21%，初度笼罩，赐与“买入”评级。 危害提示：下乘客户新车型发售不足预期；中美营业处境转化危害；汇率、运费、原资料价钱动摇导致的危害；商用车及非道道营业苏醒不足预期的危害；新能源车行业角逐加剧的危害；液冷手艺希望不足预期等

　　银轮股份(002126) 事变：近期，银轮的两项创造专利接连发外，《吸能联动构造及机械人》、《抽拉式散热安装及机械人》，人形机械人热收拾营业加快构造。 人形机械人营业引颈第四拉长弧线冲破。通过亦庄的人形机械人半程马拉松，可能看到热收拾尤为主要。从公司近期发外的两项创造专利来看，《吸能联动构造及机械人》吸能联动构造通过足座部、镇压件、活塞部的影响，使液态工质可以相变为气态工质，汲取壳体对应的功率元件爆发的热量，供给的吸能联动构造及机械人，处分了机械人存正在的合座功耗较高以及安宁性较差的题目。《抽拉式散热安装及机械人》通过杆体、举止套、壳体和联动阀的影响，汲取壳体对应的功率元件爆发的热量，供给的抽拉式散热安装及机械人，处分了冷却液的散热计划容易受处境温度限制导致散热效能较低、安装坚苦以及噪声较大的题目。 公司正在具身智能范围已取得10项机械人范围专利授权，正在环节零部件开垦与墟市拓展方面均获得主要希望，为翻开新的生长空间奠定本原。25年，公司人形机械人营业制订“1+4+N”生长战术，力争正在环节客户互助上告终更大冲破，同时借助本身平台上风主动展开对外互助。公司前瞻构造，设立AI数智产物部，专心重点手艺攻闭与底层手艺储藏。 数据核心液冷+储能超充液冷打制第三拉长弧线高增。公司依托车规级热收拾手艺，正在数字能源范围告终众维度冲破，于储能编制、超充筑立及数据核心液冷处分计划等偏向一切发力，此中集装箱式数据核心冷却编制采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达600-2200KW，以模块化布置上风提拔数据核心创办效能。24年数字能源营业收入10.27亿元，同比+47.44%，占总营收8.08%，重点产物笼罩储能液冷空调、液冷板模块及数据核心散热编制。24年数字能源板块新增项目年收入9.53亿元，核心项目包含算力核心冷却机组、柴油发电机超大型冷却模块等，液冷手艺周围化运用饱励第三弧线营业进入高速生长期。 环球构造，属地分娩。2024年公司北美规划体告终自业务务收入19,646万美元，同比拉长50.47%；告终净利润约604万美元，扭亏为盈，告终了里程碑式逾越。欧洲板块告终业务收入15,749.37万元群众币，同比拉长31.29%。公司正在美邦，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能分娩基地构造。2025年，公司进一步完竣环球属地制作构造，北美以息斯顿总部为重点，提拔美邦脉土研发、发售、分娩制作才具，完结墨西哥第三工场创办并投产；正在东南亚，马来西亚乘用车工场筑成投产，马来西亚商用车工场完结创办计划；正在欧洲，波兰新工场（TMT）完结现有项目产能扩产。 投资提倡：咱们正在24年8月公布申诉，强call“热收拾龙头的AI期间”。公司数据核心液冷+储能超充液冷告成打制第三拉长弧线+N人形机械人战术，切入具身智能赛道，人形机械人的热收拾专家引颈第四拉长弧线亿元，归母净利润分裂为10.7/13.3/16.5亿元，对应PE分裂为21/17/14倍，维护“买入”评级。 危害提示：新能源乘用车销量不足预期；新营业拓展不足预期；原资料价钱动摇影响红利。

　　银轮股份(002126) 投资重心 事变：公司公布2025年一季度申诉。2025年一季度公司告终业务收入34.16亿元，同比拉长15.05%，环比微降2.31%；告终归母净利润2.12亿元，同比拉长10.89%，环比拉长18.42%。公司2025Q1事迹切合咱们的预期。 2025Q1事迹切合预期，营收同比坚持拉长。营收端，公司2025年一季度告终业务收入34.16亿元，同比拉长15.05%，环比微降2.31%。从重要下业2025Q1浮现来看：1、邦内重卡行业批发26.50万辆，环比拉长21.00%；2、邦内狭义新能源乘用车行业批发284.69万辆，环比降低34.13%；3、邦内狭义乘用车行业批发627.61万辆，环比降低28.27%。毛利率方面，公司2025Q1单季度归纳毛利率为19.79%，同比降低1.77个百分点，环比微降0.45个百分点，合座安靖。时刻用度方面，公司2025Q1单季度时刻用度率为10.75%，同比降低2.44个百分点，环比降低0.53个百分点；此中，发售/收拾/研发/财政用度率分裂为1.40%/5.25%/4.00%/0.10%，同比分裂-0.99/-0.06/-0.61/-0.79个百分点。归母净利润方面，公司2025Q1告终归母净利润2.12亿元，同比拉长10.89%，环比拉长18.42%；对应归母净利率6.22%，同比微降0.23个百分点，环比提拔1.09个百分点。 “手艺+产物+构造+客户”四大重点上风，助力公司新能源热收拾营业迅疾生长。研发上，公司延续加肆意度，凑集上风资源打制环球化的研发系统，聚焦于新能源汽车热收拾偏向。产物上，公司正在新能源热收拾范围具有“1+4+N”的一切产物构造，且赓续发力工业及民用墟市，告终第三弧线的提前构造。构造上，公司承受着邦际化的生长战术，正在海外各墟市赓续饱励分娩及手艺任事平台，更好地为环球客户举行属地化的任事。客户上，公司新能源热收拾营业笼罩了邦际著名电动车企业、CATL、吉祥和蔚小理等优质客户，弥漫享用客户生长盈余。 红利预测与投资评级：咱们维护公司2025-2027年归母净利润分裂为10.70亿元、13.09亿元、15.67亿元的预测，对应的EPS分裂为1.28元、1.57元、1.88元，2025-2027年市盈率分裂为19.84倍、16.21倍、13.54倍，维护“买入”评级。 危害提示：新能源乘用车销量不足预期；新产物拓展不足预期；原资料价钱动摇影响红利。

　　事迹切合预期，第四弧线日，公司公布2024年年度申诉： 2024年告终营收127.02亿元，同比+15.28%；归母净利润7.84亿元，同比+28.00%；毛利率20.12%，同比-1.5pct；净利率7.04%，同比+0.7pct。 4月30日，公司公布2025年Q1申诉： 2025年Q1告终营收34.16亿元，同比+15.05%；归母净利润2.12亿元，同比+16.25%；发售毛利率19.79%，同比-0.33pct；发售净利率6.97%，同比+0.07pct。 规划解析 （1）分板块拆分：公司2024年乘用车板块收入70.90亿元，同比+30.63%，毛利11.64亿元，同比+24.11%，估计重要受益于新能源汽车渗出率的提拔以及新项目定点的冲破；商用车、非道道板块收入41.76亿元，同比-7.52%，毛利9.71亿元，同比-11.99%；数字与能源板块收入10.27亿元，同比+47.44%。从红利才具看，2024年乘用车板块毛利率16.42%，同比-0.5pct，估计重要系客户构造转化所致；商用车、非道道板块毛利率23.24%，同比+0.9pct。（2）用度端：2024年发售/收拾/财政/研发用度率分裂1.41%/5.36%/0.45%/4.51%，同比-0.20PCT/-0.14PCT/-0.30PCT/+0.06PCT。财政用度裁汰重要系存款性理财扩展、可转债转股、贷款利率下调利钱用度裁汰所致。25Q1发售/收拾/财政/研发用度率分裂1.40%/5.25%/0.10%/4.00%。 2、后续预测：2024年取得新项目定点超300个，遵循客户需求及预测，性命周期内新项目达产后将为公司新增年发售收入约90.73亿元。公司赓续提拔北美本土才具，并加快完结墨西哥、东南亚、欧洲等工场投产与创办构造。同时公司正在数据核心液冷处分计划，人形机械人环节零部件开垦和墟市拓展等方面均获得主要希望，第三、第四生长弧线将来希望赓续为公司事迹供给强劲向上动能。 红利预测、估值与评级 估计2025-2027年营收分裂149.28/174.18/201.17亿元，同比+17.52%/+16.68%/+15.50%。估计2025-2027年净利润分裂10.29/12.69/15.87亿元，同比+31.31%/+23.36%/+25.06%。公司主业妥当，第三、四弧线营业希望顺手，维护“买入”评级。 危害提示 下逛需求不足预期；行业角逐加剧；新营业促进进度不足预期。

　　银轮股份(002126) 事变概述。公司披露2025第一季度申诉，2025Q1营收为34.2亿元，同比+15.1%，环比-2.3%；归母净利2.1亿元，同比+10.9%，环比+18.5%；扣非净利2.1亿元，同比+16.2%，环比+55.8%。 2025Q1事迹切合预期红利才具赓续提拔。1）营收端：公司2025Q1告终业务收入34.2亿元，同比+15.1%，环比-2.3%，咱们以为重要同比增量来改过能源汽车热收拾营业及数字能源营业订单继续开释。2）利润端：公司2025Q1毛利率为19.8%，同比-1.8pcts，环比-0.4pcts，重要受产物年降及构造转化影响，归母净利润为2.1亿元，同比+10.9%，环比+18.5%。公司2025Q1事迹同环比拉长的重要来因为：热收拾与数字能源营业订单继续开释，营收同比告终妥当拉长，及周围效应进一步深化，用度构造优化。3）用度端：公司2025Q1发售/收拾/研发/财政用度率为1.4%/5.2%/4.0%/0.1%，同比-1.0/-0.1/-0.6/-0.8pcts，环比-0.2/-0.1/-0.0/-0.3pcts，周围效应及降本增效饱励下，用度构造赓续优化。遵循《2022年股票期权激发安排》，公司2025年营收/归母净利润对象不低于150/10.5亿元，2025Q1完结率为22.8%/20.2%。 汽车热收拾龙头走向环球2024年北美规划体红利才具大幅提拔。2023年8月公司公布了《海外生长五年计划》，显然将更众的资源参加到海外产能创办。2024年奉行事迹部环球营业形式，深化手艺更始与资源整合，环球供应链打制上赓续发力，正在北美、欧洲、东南亚等区域的属地供应链创办，巩固了应对百般不确定危害的才具。2024年北美规划体告终自业务务收入2.0亿美元，同比拉长50.5%；告终净利润约604万美元，扭亏为盈，告终了里程碑式逾越。2024年欧洲板块告终业务收入1.6亿元，同比拉长31.3%。 第三拉长弧线放量期近正在手订单赓续冲破。2021年起公司生长第三弧线营业，兴办数字与能源热收拾事迹部，专心于数据核心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷编制，2023H1取得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点；2024年柴油发电机超大型冷却模块、储能液冷空调、重卡超充液冷机组、储能液冷板模块、铜IGBT碳化硅冷板、算力核心冷却机组等一多量庞大项目接踵斩获，2024年数字能源营业新增订单9.53亿元，正在手订单赓续冲破。 投资提倡：咱们看好公司正在新能源汽车热收拾范围产物&项目&客户三重维度的扩展，以及环球化构造、第三弧线为公司中长久生长供给强劲生长引擎，咱们估计公司2025-2027年营收分裂为156.1/184.7/217.6亿元，归母净利分裂为10.9/14.4/17.9亿元，EPS分裂为1.31/1.72/2.15元。对应2025年4月30日25.42元/股收盘价，PE分裂为19/15/12倍，维护“保举”评级。 危害提示：公司环球化构造进度不足预期、环球营业战略蜕变、汇率动摇等。

　　银轮股份(002126) 重点主见 乘用车、数字能源营业迅疾拉长，叠加降本增效，2024年净利润同比拉长28%。银轮股份2024年告终营收127.0亿元，同比拉长15.3%，归母净利润7.8亿元，同比拉长28%；2024Q4营收35亿元，同比拉长15.6%，环比拉长14.5%，归母净利润1.8亿元，同比拉长6.4%，环比降低10.9%。乘用车营业方面，2024年新能源汽车热收拾产物销量2549万台，收入占业务收入比重提拔至42%。商用车方面，自然气价钱上涨导致三季度自然气重卡的经济性上风缩小，重卡终端需求相对疲软，2024年商用车发售387万辆，同比降低3.9%，对公司商用车营业爆发肯定影响。 海外规划体红利刷新，推动公司红利才具提拔。红利才具提拔得益于公司赓续促进承包规划，提升各规划体主动性，海外规划体红利赓续刷新。公司的红利才具从2022年首先赓续提拔，2024年公司毛利率20.1%，同比降低1.5pct，重要受司帐标准调度影响，还原后同比降低0.1pct；2024年发售净利率7.0%，同比+0.7pct，净利率同比赓续刷新。 墨西哥工场于2023Q4告终盈亏均衡，海外拓展加快。公司墨西哥工场于2023年二季度投产，并已于2023年第四序度告终盈亏均衡，重要分娩供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热收拾产物。波兰工场于2023年10月份首批HVAC产物首先分娩发运交付，首先投产，配套北美客户德邦工场以及捷豹道虎批量车型，后期将继续筑成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更众欧洲当地客户。公司正在手订单满盈，2024年新获订单估计达产后为公司新增年发售收入约90.73亿元，累计取得项目超300个，此中数字能源营业9.53亿元，新能源车营业68.43亿元，燃油车及非道道营业12.77亿元。 生长数字能源及机械人营业，全新生长弧线发力。公司数字与能源营业包含数据核心、储能、超充热收拾等，2024年公司数据核心液冷处分计划告终里程碑式冲破，储能超充液冷机组营业展示强劲拉长态势；机械人范围，公司主动申请专利，2024年正在环节零部件开垦及墟市拓展方面获得主要希望，2025年希望使用本身平台上风，主动展开对外互助，正在环节客户方面获得更大冲破，第三第四拉长弧线希望赓续放量。 红利预测与估值：上调红利预测，维护“优于大市”评级。思索到公司正在手订单弥漫，小幅上调红利预测，预期25/26/27年归母净利润分裂为10.89/13.85/16.25亿元（原10.88/13.45/14.99亿元），每股收益1.30/1.66/1.95元（原1.30/1.61/1.80元），对应PE分裂为19/15/13倍，维护“优于大市”评级。 危害提示：新能源汽车销量不足预期，行业角逐加剧的危害，原资料上涨的危害，财政危害，战略危害等。

　　银轮股份(002126) 事变：公司公布2024年报，整年业务收入127亿元，同比+15.28%；归母净利润7.84亿元，同比+28.00%；扣非归母净利润6.83亿元，同比+17.54%。 Q4收入再创史乘新高，新增订单新能源收入占比凌驾75%。Q4单季度告终收入35亿元，再创史乘新高，同比+16.00%，环比+15.00%；归母净利润1.8亿元，同比+6.00%，环比-11.00%；扣非归母净利润1.34亿元，同比-19.76%，环比-27.57%，重要系Q4计提减值耗费所致。24年公司毛利率20.12%，同比-1.5pct，净利率7.0%，同比+0.7pct，红利才具赓续刷新。Q4单季毛利率20.2%，同环比分裂-2.7/+2.5pct，净利率6.1%，同环比分裂-0.3/-1.8pct。整年公司时刻费率11.7%，同比-1.6pct，此中，发售/收拾/研发/财政费率分裂为1.4%/5.4%/4.5%/0.4%，同比分裂-1.23/-0.14/+0.06/-0.3pct。24年累积取得超300个项目，性命周期内新获项目达产后估计新增年收入90.73亿元，此中新能源车、燃油车及非道道、数字能源分裂占比75.4%、14.1%、10.5%。 数据核心液冷+储能超充液冷打制第三拉长弧线高增。公司依托车规级热收拾手艺，正在数字能源范围告终众维度冲破，于储能编制、超充筑立及数据核心液冷处分计划等偏向一切发力，此中集装箱式数据核心冷却编制采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达600-2200KW，以模块化布置上风提拔数据核心创办效能。24年数字能源营业收入10.27亿元，同比+47.44%，占总营收8.08%，重点产物笼罩储能液冷空调、液冷板模块及数据核心散热编制。24年数字能源板块新增项目年收入9.53亿元，核心项目包含算力核心冷却机组、柴油发电机超大型冷却模块等，液冷手艺周围化运用饱励第三弧线营业进入高速生长期。 人形机械人营业引颈第四拉长弧线冲破。公司正在具身智能范围已取得10项机械人范围专利授权，正在环节零部件开垦与墟市拓展方面均获得主要希望，为翻开新的生长空间奠定本原。25年，公司人形机械人营业制订“1+4+N”生长战术，力争正在环节客户互助上告终更大冲破，同时借助本身平台上风主动展开对外互助。公司前瞻构造，设立AI数智产物部，专心重点手艺攻闭与底层手艺储藏。 环球构造，属地分娩。2024年公司北美规划体告终自业务务收入19,646万美元，同比拉长50.47%；告终净利润约604万美元，扭亏为盈，告终了里程碑式逾越。欧洲板块告终业务收入15,749.37万元群众币，同比拉长31.29%。公司正在美邦，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能分娩基地构造。2025年，公司进一步完竣环球属地制作构造，北美以息斯顿总部为重点，提拔美邦脉土研发、发售、分娩制作才具，完结墨西哥第三工场创办并投产；正在东南亚，马来西亚乘用车工场筑成投产，马来西亚商用车工场完结创办计划；正在欧洲，波兰新工场（TMT）完结现有项目产能扩产。 投资提倡：咱们正在24年8月公布申诉，强call“热收拾龙头的AI期间”。公司数据核心液冷+储能超充液冷告成打制第三拉长弧线+N人形机械人战术，切入具身智能赛道，引颈第四拉长弧线亿元，归母净利润分裂为10/13/16亿元，对应PE分裂为19.02/15.25/12.28倍，维护“买入”评级。 危害提示：新能源乘用车销量不足预期；新营业拓展不足预期；原资料价钱动摇影响红利。

　　银轮股份(002126) 事变 即日，银轮股份公布2024年报，整年告终营收127.02亿元，同比+15.28%；告终归母净利润7.84亿元，同比+28%。2024Q4公司告终营收34.97亿元，同比+15.57%；告终归母净利润1.79亿元，同比+6.4%。 事变点评 乘用车营业赓续放量，数字能源翻开新的生长弧线年公司乘用车类业务收入70.9亿元，同比拉长30.63%；数字与能源类业务收入10.27亿元，同比拉长47.44%，成为新拉长亮点。公司以“二八战术”为指引，智能热收拾编制取得墟市高度认同，接踵斩获一多量庞大项目，如柴油发电机超大型冷却模块、储能液冷空调、重卡超充液冷机组、储能液冷板模块、铜IGBT碳化硅冷板、算力核心冷却机组等，跟着公司进一步加大构造，数字与能源营业希望赓续功勋增量。 红利才具陆续提拔，运营效能赓续刷新。2024年公司毛利率为20.12%，同比略降低1.45pct，重要来因系汽车行业价钱战下零部件减价所致。整年净利率为7.04%，同比+0.68pct，红利才具不降反升，显示出公司壮大的细致化制作才具。公司海外运营程度赓续提拔，北美自业务务收入同比拉长50.47%，利润扭亏为盈；欧洲板块营收同比拉长31.29%，规划才具有所刷新。 海外拓展收获明显，初阶修筑环球热收拾供应系统。公司刚强促进环球化战术，2024年，中邦地域、北美地域、欧洲地辨别别告终营收94.15、20.35、7.41亿元，同比分裂告终拉长10.16%、60.23%、17.16%。2024年公司将更众资源参加到海外产能创办，灵巧使用中邦元素，打制具备银轮特征的环球墟市开辟系统。公司通过属地化构造与同步开垦，YBS收拾编制正在海外事迹部一切落地，各区域供应链创办进一步完竣，巩固抗危害才具，已初阶修筑环球热收拾供应系统，为客户供给一体化、当地化任事。 新定点项目储藏弥漫，众元化研发劳绩助力扩张。2024年公司新定点项目超300个，性命周期内估计年化发售功勋90.73亿元，此中新能源营业达68.43亿元。公司通过研发延续拓展营业鸿沟、提拔新能源整车热收拾编制手艺程度，此中插片式微通道换热器研发、储能用冷水机组开垦、轴径流风机空调箱研发等项目均告终环节客户定点和批量供货。面临新一轮科技革命与财富改造，公司紧紧环绕热收拾重点手艺睁开构造饱励手艺赓续冲破。通过与重点客户的深度协同研发，精准对接墟市需求与产物偏向。 投资提倡 短期，商用车销量企稳回升，新能源汽车渗出率渐渐提拔，公司主业妥当向上，红利才具希望赓续刷新。中长久，公司依然造成了较为完竣的新能源汽车+数字与能源热收拾产物构造，将来希望成为环球热收拾行业Tier1。 咱们预测2025年至2027年，公司分裂告终营收150.51/175.50/201.37亿元，同比拉长18.5%/16.6%/14.7%；告终归母净利润10.13/12.69/15.63亿元，同比拉长29.3%/25.3%/23.2%，对应EPS分裂为1.21/1.52/1.87元，PE为21/16/13倍，初度笼罩，赐与“增持-A”的投资评级。 危害提示 宏观经济动摇危害；原资料价钱动摇危害；墟市角逐危害；汇率动摇危害；闭税危害

　　银轮股份(002126) 事变： 4月19日，公司公布2024年年度申诉，事迹切合预期，2024年告终营收127.02亿元，同比+15.28%；告终归母净利润7.84亿元，同比+28.00%；告终扣非归母净利润6.83亿元，同比+17.54%。2024年Q4告终营收34.97亿元，同比+15.57%，环比+14.51%；告终归母净利润1.79亿元，同比+6.40%，环比-10.91%；告终扣非归母净利润1.34亿元，同比-20.14%，环比-27.83%。 公司众线营业齐头并进，第三第四弧线希望顺手 公司目前目前已造成第一、第二弧线等基盘营业妥当拉长，第三、第四弧线等新兴营业高速生长的趋向。希罕是正在新兴营业方面，公司目前已获得明显希望：正在数字能源热收拾范围，公司依托车规级热收拾手艺，告成拓展至储能编制、超充筑立、数据核心等范围，希罕是正在数据核心液冷处分计划告终里程碑式冲破，储能超充液冷机组营业展示强劲拉长态势。正在具身智能（机械人）范围，强化重点手艺攻闭，储藏底层手艺，截止申诉期末已取得机械人范围10项专利授权，并正在环节零部件开垦和墟市拓展方面获得主要希望。 公司近期倡导回购彰显生长信念 公司董事长徐小敏先生于2025年4月8日倡导以自有资金回购部门社会民众股份，用于股权激发或员工持股安排，旨正在庇护投资者好处。回购价钱上限为董事会审议前30个买卖日均价的150%，资金总额不低于5000万元、不高于1亿元，限日为股东大会通事后12个月内。此次回购不光彰显了收拾层对公司将来生长的信念，有利于安靖股价、巩固投资者信念，还能通过股权激发或员工持股安排，将员工好处与公司生长慎密绑定，弥漫调策动工主动性，提拔公司凝集力与角逐力，为长久安靖生长奠定坚实本原。 投资提倡与红利预测 咱们估计公司2025-2027年业务收入分裂为153.77\182.86\215.99亿元，归母净利润分裂为10.90\13.52\16.71亿元，遵照目下最新股本测算，对应基础每股收益分裂为1.31\1.62\2.00元，遵照最新股价测算，对应PE19.11\15.40\12.46倍。维护“买入”评级。 危害提示 汽车行业生长不足预期危害、头部新能源客户排产不足预期危害、原资料价钱动摇危害。

　　2024年年报点评申诉：净利率同比+0.68pct，看好数字能源&机械人范围拓展

　　银轮股份(002126) 事变： 银轮股份公布2024年年报：2024年公司告终营收127.02亿元，同比+15.28%，告终归母净利润7.84亿元，同比+28.00%。 主见： 数字能源营业拉长连忙，项目定点新高蓄积生长势能。分营业来看，2024年乘用车营业告终营收70.90亿元，同比+30.63%，重要系2024年新能源乘用车销量同比+37.97%，而公司新能源营业占乘用车营业比重达74.57%；2024年商用车&非道道营业告终营收41.76亿元，同比-7.52%，重要系2024年我邦商用车/工程呆板销量同比-3.91%/-4.51%；2024年数字能源营业正在柴发冷却模块、储能液冷空调等众范围获得冲破，告终营收10.27亿元，同比+47.44%。分地域来看，公司环球化生长连忙，2024年北美/欧洲板块告终自业务务收入1.96/1.57亿元，同比+50.47%/+31.29%。公司申诉期内新项目定点更始高，2024年公司累计获取超300个新项目，对应性命周期内营收90.73亿元，新能源/燃油车及非道道/数字能源分裂为68.43/12.77/9.53亿元。 净利率同比+0.68pct，用度把持优越提振红利才具。公司2024年毛利率20.12%，思索司帐标准转化后可比口径盘算同比-0.42pct，或系邦内乘用车墟市激烈角逐下本钱压力向上逛传导。用度方面，公司2024年时刻用度率11.73%，同比-1.10pct，此中发售用度率/收拾用度率/研发用度率/财政用度率分裂同比-0.73/-0.14/+0.06/-0.30pct，用度把持优越增厚事迹。公司规划情状矫健，2024年规划性净现金流12.05亿元，同比+30.84%。 下业景气启发主业拉长，构造人形机械人翻开生长空间。预测2025年，新能源乘用车销量拉长趋向延续，重卡销量正在邦四&燃气重卡纳入以旧换新补贴鸿沟的刺激下希望迎来苏醒，公司主业希望延续拉长态势。公司前瞻构造人形机械人，公司于2024年8月增设AI数智产物部，兼顾人形机械人相干营业，截止2024年终，公司已取得机械人范围10项专利授权，并正在环节零部件开垦和墟市拓展方面获得主要希望。 红利预测及投资评级：公司红利才具稳步提拔，新营业拉长连忙，新项目定点获取顺手，前瞻构造人形机械人希望打制第四生长弧线.18亿元，目下股价对应PE为19.4/15.4/12.9倍，低于可比公司估值程度，初度笼罩，赐与“增持”评级。 危害提示：行业角逐加剧；定点项目需求不足预期；闭税蜕变危害；上逛原资料涨价；人形机械人量产落地不足预期；测算存正在偏差，以实践为准。

　　银轮股份(002126) 投资重心 事变：公司公布2024年年度申诉。2024年公司告终业务收入127.02亿元，同比拉长15.28%；告终归母净利润7.84亿元，同比拉长28.00%。此中，2024Q4单季度公司告终业务收入34.97亿元，同比拉长15.57%，环比拉长14.51%；告终归母净利润1.79亿元，同比拉长6.40%，环比降低10.91%。公司2024Q4事迹稍微低于咱们之前的预期。 2024Q4事迹稍低于预期，减值耗费短期爆发拖累。收入端，2024Q4公司告终业务收入34.97亿元，同比拉长15.57%，环比拉长14.51%。从重要下逛2024Q4浮现来看：邦内重卡行业批发21.90万辆，环比拉长22.69%；邦内狭义新能源乘用车行业批发432.20万辆，环比拉长33.85%。毛利率方面，公司2024Q4单季度毛利率为20.24%，环比提拔2.50个百分点，重要系2024Q3司帐标准调度导致低基数。时刻用度方面，公司2024Q4单季度时刻用度率为11.27%，环比提拔1.68个百分点；此中，发售/收拾/研发/财政用度率分裂为1.55%/5.37%/4.00%/0.35%，环比分裂+2.74/-0.17/-0.91/+0.02个百分点（发售用度率环比大幅提拔重要系2024Q3司帐战略调度导致2024Q3发售用度率低基数）。减值耗费方面，公司2024Q4计提减值较众，此中资产减值耗费0.84亿元，信用减值耗费0.46亿元，短期拖累利润。净利润方面，公司2024Q4告终归母净利润1.79亿元，同比拉长6.40%，环比降低10.91%；对应归母净利率5.13%，同比降低0.44个百分点，环比降低1.46个百分点。 “手艺+产物+构造+客户”四大重点上风，助力公司新能源热收拾营业迅疾生长。研发上，公司延续加肆意度，凑集上风资源打制环球化的研发系统，聚焦于新能源汽车热收拾偏向。产物上，公司正在新能源热收拾范围具有“1+4+N”的一切产物构造，且赓续发力工业及民用墟市，告终第三弧线的提前构造。构造上，公司承受着邦际化的生长战术，正在海外各墟市赓续饱励分娩及手艺任事平台，更好地为环球客户举行属地化的任事。客户上，公司新能源热收拾营业笼罩了邦际著名电动车企业、CATL、吉祥和蔚小理等优质客户，弥漫享用客户生长盈余。 红利预测与投资评级：思索到公司新项方针量产进度和下乘客户销量处境，咱们将公司2025-2026年的归母净利润预测调度为10.70亿元、13.09亿元（前值为11.00亿元、13.81亿元），新增2027年归母净利润预测15.67亿元。对应2025-2027年EPS分裂为1.28元、1.57元、1.88元，对应2025-2027年市盈率分裂为19.47倍、15.91倍、13.29倍。思索到公司动作热收拾编制龙头，且赓续拓展数字与能源热收拾营业，以是维护“买入”评级。 危害提示：新能源乘用车销量不足预期；新产物拓展不足预期；原资料价钱动摇影响红利。

　　银轮股份(002126) 事变概述。公司披露2024年年度申诉，2024年整年告终业务收入127.0亿元，同比+15.3%，毛利率为20.1%，同比-1.5pcts，归母净利润7.8亿元，同比+28.0%，告终扣非净利润6.8亿元，同比+17.5%。 2024Q4事迹切合预期海外规划体红利才具明显提拔。1）营收端：公司2024Q4告终业务收入35.0亿元，同比+15.6%，环比+14.5%，咱们以为重要增量来改过能源汽车热收拾营业及数字与能源营业订单继续开释。2）利润端： 公司2024Q4毛利率为20.2%，同比-2.7pcts，环比+2.5pcts，归母净利润为1.79亿元，同比+6.4%，环比-10.9%。公司2024Q4事迹同比拉长的重要来因为：1）赓续通过众维度降本增效设施，聚焦规划利润率的提拔；2）正在“属地化制作、环球化运营”方面获得收获，北美规划体告终自业务务扭亏为盈，功勋事迹增量；事迹环比降低的重要来因为：单季度资产及信用减值耗费扰动利润。3）用度端：2024Q4发售/收拾/研发/财政用度率为1.6%/5.4%/4.0%/0.4%，同比-2.3/-0.3/+0.2/-0.2pcts，环比+2.7/-0.2/-0.9/+0.0pcts。 汽车热收拾龙头走向环球北美规划体年度初度告终红利。2023年8月公司公布了《海外生长五年计划》，显然将更众的资源参加到海外产能创办。2024年奉行事迹部环球营业形式，深化手艺更始与资源整合，环球供应链打制上赓续发力，正在北美、欧洲、东南亚等区域的属地供应链创办，巩固了应对百般不确定危害的才具。2024年北美规划体告终自业务务收入2.0亿美元，同比拉长50.5%；告终净利润约604万美元，扭亏为盈，告终了里程碑式逾越。欧洲板块告终业务收入1.6亿元，同比拉长31.29%。 第三拉长弧线放量期近正在手订单赓续冲破。2021年起公司生长第三弧线营业，兴办数字与能源热收拾事迹部，专心于数据核心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷编制，2023H1取得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点；2024年柴油发电机超大型冷却模块、储能液冷空调、重卡超充液冷机组、储能液冷板模块、铜IGBT碳化硅冷板、算力核心冷却机组等一多量庞大项目接踵斩获，整年数字能源营业新增订单9.53亿元，正在手订单赓续冲破。 投资提倡：咱们看好公司正在新能源汽车热收拾范围产物&项目&客户三重维度的扩展，以及环球化构造、第三弧线为公司中长久生长供给强劲生长引擎，咱们估计公司2025-2027年营收分裂为156.1/184.7/217.6亿元，归母净利分裂为10.9/14.4/17.9亿元，EPS分裂为1.31/1.72/2.15元。对应2025年4月18日23.12元/股收盘价，PE分裂为18/13/11倍，维护“保举”评级。 危害提示：汽车热收拾行业角逐加剧、公司客户拓展不足预期、公司环球化构造进度不足预期、环球营业战略蜕变、汇率动摇等。

　　银轮股份(002126) 重点主见 热收拾宿将加快环球开辟。银轮股份是邦内热收拾头部企业，换热器产销量继续众年坚持邦内第一，重点营业为乘用车、商用车及非道道、数字能源热收拾板块，2023年其收入占比分裂为49%/41%/6%，并主动探求人形机械人等新范围。公司正在北美、欧洲等邦度告终属地化分娩，加疾环球拓展，海外规划体红利赓续刷新。2022年公司曾针对收入和利润公布2022-2025年股权激发安排，2023年顺手完结，股权激发希望提升员工主动性，助力悠长生长。 新能源热收拾空间开朗，订单保证赓续生长。新能源车相较于燃油车热收拾涌现产物构造转化，配套单车价钱量大幅提拔，其余热收拾集成化、热泵渗出率提拔等趋向明显。跟着新能源车渗出率提拔，经测算至2027年中邦新能源乘用车热收拾墟市空间将达1197亿元，2024-2027年复合增速18%，生长空间大。环球热收拾范围中外资品牌份额较高，公司手艺及产物储藏雄厚、具备属地化配套上风，希望抢占海外品牌份额。公司核心聚焦头部客户，赓续取得新能源热收拾项目及订单，新增年发售收入希望加快放量。 拓展数字能源新范围，第三弧线迅疾放量。数字能源下逛笼罩鸿沟广，储能、数据核心、重卡超充等范围希望迅疾放量，经测算至2027年上述营业墟市空间希望分裂抵达171/794/108亿元，下逛合座空间超千亿。数字能源范围插手者稠密，尚未造成垄断格式，公司仰仗过往车端热收拾的积蓄拓展营业畛域，极力保证数字能源营业生长，收入占比赓续提拔，公司正在储能、数据核心等范围核心冲破重点客户，数字能源营业希望坚持高速生长。 商用车基础盘结实，希望迎来向上拐点。2025年中邦商用车行业受益于替代周期、邦内需求提拔等，销量希望收复，新能源商用车渗出率赓续提拔。公司正在商用车热收拾产物功能、测试筑立、同步开垦等众方面受到客户认同，长久配套、互助粘性强。估计跟着华为入局加疾创办超充站，邦内电动重卡渗出率希望提拔，新能源重卡有更众配套机遇；公司正在海外新能源商用车范围告终核心冲破，热收拾产物加快渗出，商用车营业希望坚持妥当拉长。 卡位人形机械人优质赛道，具备先发上风。人形机械人和车端供应链高度重合，特斯拉引颈机械人行业迭代，2025年希望成为人形机械人量产元年。公司具备产物集成化、模块化才具，2024年新增AI数智产物部，加大资源参加，已正在机械人范围取得稠密专利，机械人品级四弧线希望功勋更众增量。 红利预测与估值：思索公司订单节拍、生长性，机械人等新范围用度参加，略下调红利预测，估计2024/2025/2026年净利润8.3/10.9/13.4亿元（原8.6/11.1/13.7亿元），EPS为1.0/1.3/1.6元(原1.0/1.3/1.7元）。参考可比公司估值，思索到公司数据核心液冷、机械人等新范围希望较疾放量，生长空间较大，赐与25年25-27xPE，对应对象价32.6-35.2元，相较当下具14%-23%空间，维护“优于大市”评级。 危害提示：下乘客户新车型发售不足预期；手艺转化；中美营业处境转化；汇率、运费、原资料价钱动摇；商用车及非道道营业苏醒不足预期；新能源车行业角逐加剧；大股东持股比例偏低导致股权分离；所得税优惠不行赓续。

　　银轮股份(002126) 投资逻辑： 邦内汽车热收拾龙头，产物矩阵向全运用场景拓展。经40余年的生长，公司成为邦内汽车热收拾行业的龙头企业。公司仰仗内燃机板式换热器的告成研发进入热收拾墟市，之后慢慢迈进乘用车范围，并从车端延迟至数据核心、特高压、储能品级三弧线营业范围。遵循乘联分会测算，2025年新能源乘用车销量估计1330万辆，同比+20%。据2024岁月经财富酌量院测算，新能源热收拾ASP达6410元，远高于古代车的2230元，公司希望随行业赓续拉长。 商用车营业渐进苏醒，新能源商用车增速妥当提拔。邦度讯息核心估计至2025年，商用车墟市希望告终约6.5%的拉长，墟市周围将回升至410万辆，重要来自尊周围的筑立更新和消费品的“以旧换新”，此中，据福田汽车预测，新能源商用车2025年销量将抵达84万辆以至更高，同比约+45%。公司正在不锈钢油冷器、EGR冷却器、缓速器油冷器等古代产物具有手艺领先上风，继续取得客户项目定点。 告终众维运用场景热收拾，数字与机械人开辟第三拉长弧线，重塑公司生长空间。咱们估计2024-2026年公司数字与能源营业营收将抵达11/15/19亿元，同比+51%/+43%/+27%。 数据核心方面，公司控股子公司开山银轮依然告成取得了众家数据核心合座处分计划任事商的采购订单，安排供应巨额的算力核心液冷散热编制，将来希望为公司供给新的红利拉长极。 机械人方面，公司具备机械人热收拾和实行器总成的底层手艺积蓄。公司通过迁徙汽车热收拾手艺，已申请和授权众项人形机械人热收拾专利。硬件上，公司具有众家涉及皮相执掌、铝合金压铸、电机营业的子公司，为机械人实行器总成构造供给底层处分计划。 红利预测、估值和评级 估计公司2024-2026年净利润对应EPS分裂为1.00元、1.33元、1.69元，对应PE分裂为18.68、14.12、11.10。可比公司2025年PE均匀值为32.43倍。咱们以为，公司基础面妥当且数字能源营业等带来事迹较疾拉长，现已开辟机械人相干构造，赐与2025年30倍估值，对象价39.90元，赐与公司“买入”评级。 危害提示 汽车销量不足预期，海外营业生长不足预期，第三、第四弧线营业生长不足预期，原资料价钱动摇危害，汇率动摇危害。

　　银轮股份(002126) 事变概述。公司的全资子公司YINLUN TDI,LLC即日收到了某北美出名汽车品牌的定点赞同书。公司取得该客户新能源汽车散热器项目定点。项目估计将于2027年首先批量供货，性命周期内发售额约0.6亿美元。 海外定点再获冲破环球化过程提速。2023年以后，公司海外订单赓续冲破，正在乘用车范围，2023H2获汉格斯特（Hengst）德邦总部的乘用车铝油冷器、美邦某电动汽车制作商空调箱、欧洲某出名汽车零部件制作商空调箱等项目定点；2024H1公司取得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲出名汽车零部件制作商chiller、环球著名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块等稠密项目定点；2024H2亦取得某欧洲出名汽车品牌新能源汽车电池冷却板项目定点。数字与能源范围也取得了邦际客户的主要项目定点。2024H1公司新获订单性命周期内将新增年发售收入约41.4亿元，此中邦际订单占比46.0%。咱们以为本次再获外资客户定点冲破，彰显了外资主机厂对公司正在新能源汽车热收拾产物开垦策画、手艺质料、分娩保证才具的认同，将进一步提拔公司正在该产物范围的手艺才具和产物气力，稳固公司正在该产物范围的领先位子。 新能源热收拾营业迅疾拉长“1+4+N”产物赓续拓展。公司新能源客户赓续开辟，笼罩北美大客户、比亚迪、理思、小鹏、赛力斯、小米、零跑、沃尔沃等，2023年公司乘用车新能源营业迅疾拉长，墟市份额赓续提升。其余，公司继续取得了北美客户芯片冷却编制及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷电扇、宁德时间水冷板、沃尔沃前端模块、邦内制车新实力前端模块及集成模块、理思汽车空调管道总成和无刷电扇等订单，新能源营业生长再上新台阶。 第三拉长弧线放量期近正在手订单赓续冲破。2021年起公司生长第三弧线营业，兴办数字与能源热收拾事迹部，专心于数据核心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷编制，2023H1取得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点；2024年3月再获项目冲破，取得某邦际出名呆板筑立公司商用筑立的超大型冷却模块项目定点。咱们估计2024年起跟着相干项方针量产爬坡，第三弧线将为公司带来较为明显的事迹增量，维持公司长久生长。 投资提倡：咱们看好公司正在新能源汽车热收拾范围产物&项目&客户三重维度的扩展，以及环球化构造、第三弧线为公司中长久生长供给强劲生长引擎，咱们估计公司2024-2026年营收分裂为130.1/157.1/185.9亿元，归母净利分裂为8.2/10.7/13.3亿元，EPS分裂为0.99/1.28/1.59元。对应2025年2月13日22.59元/股收盘价，PE分裂为23/18/14倍，维护“保举”评级。 危害提示：公司新项目扩展不足预期、汽车热收拾行业角逐加剧、客户拓展不足预期等、海外闭税转化危害、汇率动摇等。